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国内心血管代谢疾病非临床接续的头部CRO——鼎泰药研，最近敲了港交所的大门。营收看着安谧当，利润却跟坐过山车似的，2025年上半年靠生物质产公允价值赚了1.36亿才扭亏，可账上现款只剩4.19亿，还背着27.27亿的赎回欠债，这波上市操作到底能不可成？
从新三板到港股：这家头部CRO的本钱转场路
鼎泰药研2008年就设备了，作念的口舌临床安全性、灵验性接续，还有药物代谢这些中枢业务，连临床锻练办事王人能一体化掩饰。按2024年的相干收入算，它在国内心血管代谢疾病非临床接续CRO里排第一，细分领域的实力照实能打。
本钱市集上它也算“老玩家”了，2016年就登陆新三板，待了5年，2021年3月摘牌念念冲A股，没成，当今回来奔港股，花旗和海通海外给它作念联席保荐东说念主，这波转场能不可收效，还得看市集买不买账。
营收稳、利润慌：实验猴价钱成“利润开关”？
利润大起大落，全靠实验猴“颜料”
先看营收，2022年7.25亿、2023年7.67亿、2024年7.13亿、2025年上半年3.77亿，这几年没大起大落，业务基本盘看着挺稳。
但利润就离谱了：2022年赚1.43亿，2023年亏5194.6万，2024年亏到2.52亿，2025年上半年又赚6471.2万。为啥波动这样大？谜底是实验猴。
鼎泰药研当今有2万多只实验猴，国内排第三，仅次于药明康德和昭衍新药。可实验猴价钱跟坐火箭似的：2020年4.2万/只，2022年飙到18.4万/只，2024年跌到8.49万/只，2025年又回弹到9.2万/只。
这实验猴按公允价值算进财务报表，价钱一动，利润就随着抖。2023年公允价值变动亏1700万，2024年亏5800万，2025年上半年赚1.36亿。淌若把这1.36亿去掉，2025年上半年主交易务其实刚够盈亏均衡，得益的中枢不是业务本人，而是实验猴加价，这盈利形式能不可长久，谁也说不准。
现款越花越少，扩产实验猴拖垮现款流
更让东说念主揪心的是现款流。2022年还能赚2.54亿指标现款流，2023年就流出0.66亿，2024年流出2.52亿，2025年上半年又流出1.61亿。钱王人花哪儿了？全砸在海南基地的实验猴采购上，念念扩大种群规模。
可实验猴是生物质产，买进来要费钱，养着也要费钱，短期内收不回现款，导致资金链越绷越紧。到2025年6月底，账上现款及现款等价物只剩4.19亿，这点钱要接济平常运营，还要应酬可能的赎回压力，照实有点衣衫破烂。
行业遇冷，实验猴还能一直“值钱”吗？
实验猴的价钱，说到底要看卑劣药物研发企业的需求。可当今总共行业王人在降温：
药物管线增速越来越慢，Phamaprojects数据露馅，2025年国内药物管线增速才4.6%，是2019年以来最低；各人也才15.1%，创2018年以来新低。研发烧度降了，对CRO办事的需求当然会受影响，实验猴的需求也随着疲软。
再看一级市集，近三年医疗健康领域的投融资额和事件数王人在往下走，本钱变得严慎，药物研发企业拿钱难了，也会缩减开支。鼎泰药研还在一个劲扩实验猴规模，万一价钱再跌，这些钞票就可能减值，之前昭衍新药就因为实验猴降价，2023年龄迹大跌，鼎泰药研能不可逃避这个坑，不好说。
估值两年涨13倍，对赌契约压得喘不外气？
估值飙涨13倍，本钱到底看上啥？
2021年5月，辰山投资以9.73元/股认购后，鼎泰药研估值才5.17亿。没念念到两年后，2023年6月转增股本前，它的估值还是冲到70.24亿，足足涨了近13倍，每股认购成本也从9.73元涨到79.08元。
短短两年估值翻这样多倍，远超行业平均水平，本钱这样追捧，是果真看好它的永远发展，照旧短期炒作？市集上争议不小。
27亿赎回债悬顶，4亿现款怎样扛？
更要害的是，多轮融资里王人签了对赌契约，投资者有赎回权和算帐优先权。淌若鼎泰药研没在预定日历前完成及格上市，投资者就有权让它按刊行价加每年10%单利回购股份。
到2025年6月底，赎回欠债还是高达27.27亿，可公司流动钞票才15.78亿，现款唯一4.19亿，连零头王人不够。淌若此次赴港上市出点岔子，没法完成及格上市，这27亿的赎回压力，可能径直把公司压垮。
并购留住的8800万商誉，会不会成“雷”？
为了补实验平台和动物质源，鼎泰药研2019-2021年收购了鼎岳生物和江苏亚东，可整合摈弃不行，2022年还是计提了6600万商誉减值。当今账上还有8800万商誉，淌若被并购的公司指标再出问题，简略行业变糟，可能还要再减值，这又是一个潜在风险。
(辅导：试验来自：港交所线路易、鼎泰药研招股书、公开新闻报说念。文中不雅点仅供参考、不当作投资冷漠。)
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尾声：
“ 鼎泰药研赴港IPO，说白了等于念念缓解现款压力，找笔钱接济后续发展。但当今CRO行业增长放缓，它我方靠实验猴加价得益的形式不靠谱，还背着27亿赎回债和商誉风险，能不可顺利上市、上市后估值能不可站稳，王人是未知数。
而它的资历，也给那些依赖生物质产、签了对赌契约的企业提了个醒：本钱运作能助推发展股票加杠杆配资，实盘账户安全吗，但风险管控淌若没跟上，很可能反过来被本钱“敲诈”。后续发扬怎样，我们接着往下看。”
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